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最近，人民幣兌美元匯率在6.95上下波動(dòng)，許多客戶都在討論，這個(gè)匯率還有沒有可能破7，也有客人問我們，現(xiàn)在是不是提現(xiàn)結(jié)匯的最佳時(shí)期。今天我們就用一篇文章，來告訴大家如何結(jié)合市場(chǎng)與政策，掌握正確方法，弄懂匯率的底層邏輯。
教科書上介紹過很多匯率決定理論，例如購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、國(guó)際收支理論等。然而，現(xiàn)實(shí)中，沒有一種理論可以完美解釋、預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)。理論與實(shí)踐時(shí)常背離，構(gòu)成困擾國(guó)內(nèi)外學(xué)者的“匯率之謎”。
匯率之所以難以預(yù)測(cè)，是因?yàn)橛绊憛R率的因素眾多且不斷演變，即便給定某一因素，市場(chǎng)在不同情形下也可能有不同的解讀，匯率走勢(shì)自然就存在很大的不確定性。在匯率研究中，影響因素如何發(fā)展演變難以精準(zhǔn)把握，但相對(duì)確定的是匯率的分析邏輯。
具體來講，可以從以下四個(gè)方面將市場(chǎng)與政策的邏輯結(jié)合起來看：
盡管人不能兩次踏入同一條河流，但歷史上發(fā)生過的事都是有參考價(jià)值的。2011年9月份爆發(fā)歐美主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊，一部分人認(rèn)為中國(guó)將面臨更大規(guī)模外資流入和匯率升值壓力，一部分人指出中國(guó)無法在全球金融動(dòng)蕩的時(shí)期獨(dú)善其身。事實(shí)證明，中國(guó)在2011年10月份遭遇了香港地區(qū)人民幣購(gòu)售業(yè)務(wù)的購(gòu)匯額度告罄，12月份更是遭遇了境內(nèi)銀行間市場(chǎng)人民幣匯率連續(xù)一個(gè)多星期跌停。
2015年2月份，根據(jù)亞洲金融危機(jī)內(nèi)有經(jīng)濟(jì)下行、外有美元升值的教訓(xùn)，一些專業(yè)人士開始預(yù)警：“亞洲危機(jī)有可能離我們?cè)絹碓浇?rdquo;。不出所料，半年之后，中國(guó)遭遇了資本外流-儲(chǔ)備下降-匯率貶值的高烈度沖擊。
最近，更多專業(yè)人士預(yù)警美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮可能帶來的沖擊，主要也是汲取了歷史上重要外匯形勢(shì)轉(zhuǎn)折的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
匯率是兩種貨幣的比價(jià)關(guān)系，是一種相對(duì)價(jià)格。因此，研究匯率問題，不能僅看貨幣發(fā)行國(guó)會(huì)發(fā)生什么，還要看海外的大事件。
舉一個(gè)比較近的，簡(jiǎn)單的例子。比如2020年，美元一度連續(xù)走強(qiáng)，主要是來自于其他貨幣的弱勢(shì)。2020年開始，英國(guó)脫歐，中國(guó)疫情，因此總體來說貨幣都呈下行趨勢(shì)，這就給美元的指數(shù)上行帶來了機(jī)會(huì)，這就是相對(duì)價(jià)格的邏輯。當(dāng)然這個(gè)里面也包含了一個(gè)道理，一個(gè)國(guó)家的匯率是這個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的體現(xiàn)。一般而言國(guó)力的上升往往伴隨匯率的升值，反之亦然。
進(jìn)入2022年以來，美聯(lián)儲(chǔ)不斷宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率，開啟一輪又一輪加息，美元指數(shù)更是不斷刷新二十年來的高點(diǎn)，因此根據(jù)相對(duì)價(jià)格的邏輯，人民幣承受了貶值的壓力。
這是金融學(xué)的一個(gè)重要概念。任何時(shí)候，影響匯率升貶值的因素都同時(shí)存在，只是不同時(shí)期不同因素在發(fā)揮主導(dǎo)作用，且影響力此消彼長(zhǎng)。沒有只漲不跌也沒有只跌不漲的貨幣，一定是漲得太多了就會(huì)跌、跌得太多了就會(huì)漲，漲得快跌得也會(huì)快。均值回歸也是股票、房?jī)r(jià)、社會(huì)現(xiàn)象甚至自然現(xiàn)象（氣溫、降水）等都會(huì)出現(xiàn)的一個(gè)邏輯。
隨著中國(guó)金融開放不斷擴(kuò)大，人民幣匯率越來越市場(chǎng)化，也就越來越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性，即處于在給定條件下既可能漲也可能跌的多重均衡狀態(tài)，同時(shí)也經(jīng)常性地出現(xiàn)匯率超調(diào)（也就是過度升值或貶值）。也正是由于匯率彈性的增加，有助于及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力、避免預(yù)期積累。但長(zhǎng)期來看，最終匯率依然會(huì)回到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的均衡值。
自1994年初匯率并軌以來，人民幣就實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。通俗地說，就是央媽如果覺得市場(chǎng)價(jià)格的變化問題不大，那匯率（在岸人民幣匯率）就跟著市場(chǎng)來。如果央媽不認(rèn)可這個(gè)匯率超調(diào)，就需要出臺(tái)一些政策來進(jìn)行調(diào)節(jié)管理。
例如，2020年6月至2022年2月，人民幣匯率持續(xù)大幅升值，對(duì)出口企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及出口競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生了負(fù)面影響。為應(yīng)對(duì)匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，政府部門先后兩次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，將遠(yuǎn)期購(gòu)匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率降至0，并出臺(tái)了其他宏觀審慎措施。2022年3月以來，人民幣匯率快速回調(diào)，此前人民幣升值階段出臺(tái)的外匯政策被反向使用：4月底和9月初，央行先后兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率，9月底宣布將遠(yuǎn)期購(gòu)匯的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率上調(diào)至20％。
目前，小編只能說，在市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制下，匯率的點(diǎn)位是誰也測(cè)不準(zhǔn)的，但雙向波動(dòng)一定是常態(tài)。盡管短期內(nèi)可能出現(xiàn)一些不穩(wěn)定因素影響，比如今天凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息50基點(diǎn)，可能又要引起一波匯率的調(diào)整。但人民幣長(zhǎng)期走強(qiáng)的趨勢(shì)暫時(shí)不會(huì)變化。
明白了匯率的底層邏輯，我們與其讓他人“預(yù)測(cè)”匯率走向，不如自己關(guān)注一下國(guó)際形勢(shì)和中美貨幣政策，結(jié)合以上四個(gè)邏輯來試著分析。不過匯率確實(shí)是一個(gè)很復(fù)雜的東西，央媽都讓我們不要賭人民幣匯率的單邊升值或貶值了，咱外貿(mào)人就還是穩(wěn)住心態(tài)，理性看待國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變下的匯率波動(dòng)吧！
（來源：捷匯通）